“市值管理”何来

在成熟市场，市值的概念早已深入人心。西方国家特别是美国的企业家充分利用资本市场的财富放大功能和融资功能，促进实业和金融的完美结合，缔造了一个个市值庞大的企业帝国。中国资本市场自1990年12月诞生以来，经过了二十多年的发展，2005年轰轰烈烈的股权分置改革正式启动，随后A股市场在三年多时间内，经历了从998点到6124点、再到1664点的完整牛熊周期的残酷洗礼，人们对市值的波动性和资本市场的风险性有了刻骨铭心的认识。股权分置改革的完成宣告了中国资本市场市值管理时代的开启，但如何进行合规有效的市值管理一直是摆在中国上市公司面前的难题。一部分急于寻求短期收益的上市公司，不惜触碰坐庄、内幕交易、虚假披露等法律禁地；一部分渴望主动合规管理市值的上市公司，又因担心误入灰色地带产生法律风险，对市值管理望而却步；另一大部分上市公司的市值管理意识仍未觉醒，市值管理处于无意识、被动和片面的状态。

2014年5月9日，国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（以下简称“新国九条”），明确提出“鼓励上市公司建立市值管理制度”，市值管理首次被写入国家顶层设计之中，标志着我国进入了市值管理的全新时代。当前，证监会正在起草市值管理相关制度，且已明确将市值管理相关工作交由中国上市公司协会（以下简称“中上协”）开展。在中国经济转型升级的新阶段，随着“新国九条”的逐步落实，2015年将是上市公司践行市值管理更趋主动的一年，市值管理将迎来前所未有的机遇与挑战。

“市值管理”何识

首先，市值对于上市公司而言意义重大。高市值有利于提高公司的品牌知名度与议价能力、降低公司的资本成本、降低公司的并购成本以及增加公司的反收购能力。根据相关报道，“市值已成为中国资本市场进入全流通时代后的资本新标杆，市值大小充分折射出企业经营的相关信息，体现企业的盈利能力、成长潜力、行业地位，管理水平、团队素质和品牌形象等，反映了企业的综合素质；市值也是考核经理层绩效好坏的新标杆，决定上市公司收购与反收购能力强弱、融资成本高低的新标杆；市值更是投资者财富多少的标杆。”这也是新国九条鼓励上市公司建立市值管理制度的初衷。

其次，什么是市值管理？根据证监会前期调研，市值管理的主要目的是上市公司通过制定正确发展战略、完善公司治理、改进经营管理、培育核心竞争力，实实在在地、可持续地创造公司价值，以及通过资本运作工具等实现公司市值与内在价值的动态均衡。我们必须清醒地认识到市值管理不是股价管理，更不是股价操纵，股价永远是市场的选择。市值管理应是基于价值的管理，这个基础价值是公司的内在价值，是里子；而市场反映出来的价值实现，即股价是面子；如何让表里实现如一、达到动态均衡，则需要健康、科学、有效的管理。

笔者认为上市公司在进行市值管理时，应当具备两个心态，一是秉着打造百年老店之心去耕耘。将市值管理放在阳光之下，把眼光放得长远一些，将战略做得更细致一些，把公司的基础打造得更牢固一些。借用最近资本市场的一个热词，走出“慢牛”的趋势。二是怀着珍重与敬畏之心去呵护。证券市场不变的永恒是起起落落，这不仅受市场环境及投资者心绪的影响，还受制于资本市场特有的“乘数效应”，即上市公司任何细微的变化都会经过市盈率倍数在股价上放大。因此，对于市值管理，上市公司应该珍重而不轻视、敬畏而不随意，细心呵护公司每一项事迹、每一个数据。

“市值管理”的为与不为

市值管理是一项综合性极强且极其复杂的系统工程，涉及公司战略、市场及行业研判、公司治理、投资者关系、资本运作、合规风控等诸多方面，上市公司在实施市值管理时，需要统筹规划、审慎论证、依法决策、合规操作。市值管理的行为途径可以考虑从四个层面进行：

一是大股东层面，可主动结合市场情况加强对上市公司的市值管理，通过逆周期增持、引入战略投资者、换股并购等管理方式科学合理地提升、维护上市公司的市值。如在公司行业处于逆周期、市值处于低位时，大股东对公司进行战略性增持，以增强公众投资者信心，稳定股价和市场；又如大股东适当转让部分股权，引入战略投资者，既可完善公司股权结构，又可补充上市公司业务资源及产品技术，拓展上市公司新的发展领域。

二是公司层面，在扎实做好发展战略、公司治理、经营管理等基本功的同时，既可通过再融资（如非公开增发、公开增发、可转债、优先股、配股等）、海外上市等进行股本扩张，又可利用资本市场的波动周期通过并购迅速增加公司市值。如在公司股本扩张后，用较少的股份与并购对象进行换股，并购后的每股收益随即上升，既可实现公司战略性的非有机增长，又可实现真正健康的市值管理。

三是员工层面，可实施股权激励以及员工持股计划，改善公司员工对公司市值漠不关心的局面，吸引、保留和激励员工，促使管理层及员工与股东利益尽可能一致，实现劳动者与所有者风险共担、利益共享，挖掘公司内部成长的原动力，提高上市公司效益，提高公司综合实力，增强持续回报投资者能力，为股东创造更多价值。

四是投资者关系层面，公司在做好信息披露的同时，通过加强与现有投资者、潜在投资者（包括中小投资者、机构投资者、投资分析师、媒体等）的有效沟通，运用金融、沟通、市场营销和信息管理等手段，向其展现公司经营情况及发展前景，形成相对稳定、和谐、理解的关系，树立和强化公司在资本市场上的良好形象和认同感，从而使上市公司的内在价值与市场表现相吻合，达到动态均衡。在未来，由于投资者个人保护意识的提高和投资经验的逐渐丰富，上市公司有必要提高投资者关系管理的主动性，同时加强投资者关系管理的合规性。

值得注意的是，2014年以来证监会针对涉嫌市场操纵行为启动调查50余起，重点查处了以“市值管理”名义相互勾结、通过上市公司发布利好信息配合等新型手段操纵股价的案件。上市公司在进行市值管理的过程中，既要避免为了市值而市值，更要避免沦为利益集团的工具，时刻要注意风险管理，时刻要谨记三不为：不虚假披露、不内幕交易、不市场操纵。否则，既严重影响公司的声誉与市场形象，也阻碍了公司健康发展，不仅无益于公司市值，更会严重损害广大投资者特别是中小投资者的利益。

当前，监管部门正在研究制定市值管理的相关规章制度，期待其出台之后能给予上市公司更加明确的监管指导与操作规范，纠正当前市值管理中的一些乱象，让市值管理走出雾霾面向阳光，帮助上市公司主动管理、合规操作。同时，随着中上协对上市公司市值相关工作的开展，市场对市值管理的认识将更加清晰，从而让市场正确认识公司价值，准确发现公司价值，改善和提高资本市场的资源配置能力，促进上市公司提升核心竞争力，催生出一批世界级的伟大公司、百年老店。

(中国上市公司协会投资者关系管理专业委员会副主任委员、光大证券监事长 刘济平)